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方兴科技发展步入新阶段维持买入评级组合电池

展邦五金网 2022-08-13 10:41:46

方兴科技:发展步入新阶段 维持“买入”评级

公司是国内最早进入也是目前规模最大的ITO导电膜玻璃企业之一,深耕二十年积累了深厚的行业底蕴;目前玻璃减薄行业供不应求,公司抢先布局玻璃减薄业务,技术指标行业领先,预计该项目在2014年成为重要增长点。中期来看,借助大股东在超薄玻璃的优势,公司布局显示屏全产业链,有望成为目前国内垂直一体化最长最完善的公司。  新材料业务:以氧化锆为起点,打造新材料产业平台  竞争力突出,五年时间成为全国氧化锆行业龙头  方兴科技(行情,问诊)目前新材业务主要以锆制品为主,包括电容氧化锆和硅酸锆,其经营主体为中恒科技(硅酸锆业务在华洋粉体公司,目前华洋粉体已统一由中恒公司进行生产经营管理);公司虽然在锆制品行业属于后起之秀,但是后来者居上,自2008年进入锆制品行业以来,五年时间迅速成为了氧化锆行业的全国龙头。  纵向来看,2008-2012年,中恒公司电熔氧化锆的产能利用率和产销率快速提升后一直保持在较高水平,销量呈倍数增加,5年时间氧化锆销量增长了9倍;随着规模扩大和竞争力提升,中恒的利润增长更快,2008年净利润只有276万,而2012年达到9134万元,净利润增长了33倍。  横向比较,首先,从电熔氧化锆厂商来看,公司氧化锆产能1.9万吨/年,已经是全国范围内规模最大的电熔氧化锆生产商,产能规模远大于竞争对手;其次,从整个锆制品行业来看,目前上市公司中有三家公司从事锆加工业务,分别是在A股上市的东方锆业(行情,问诊)和升华拜克(行情,问诊)(主营业务中有小部分是锆加工业务)以及在港股上市的中国龙能源,从收入规模角度来看,中恒的收入和东方锆业差不多,已经是行业龙头;从利润率角度来看,2010年开始随着销售放量,中恒净利率水平远高于竞争对手。  产品升级,发展步入新阶段  1、高纯超细氧化锆产品即将投产,升级产品结构。  2013年公司定向增发,拟用部分募集资金投入到高纯超细氧化锆生产线的建设,建成达产后将形成5000吨高纯氧化锆和3000吨微纳米级氧化锆,我们认为该项目不仅仅是带来量的增长(产能增加42%),而且是质的飞跃——利用中恒公司自主研发的高温水解法氧化锆制备技术,公司氧化锆产品粒度能够达到纳米级水平,同时产品纯度与普通电熔锆相比大幅提高,公司氧化锆产品结构会得到进一步升级,提升公司的盈利水平。  2、新产品战略符合国际趋势。  站在国际比较的角度,中恒公司发展高端氧化锆产品符合国际趋势;我们研究了国外几个锆制品行业龙头公司,在发展到一定阶段后,技术精细化,产品多元化是它们共同的发展方向。  对比国际龙头对比国际龙头对比国际龙头,前行的路仍然很长前行的路仍然很长前行的路仍然很长前行的路仍然很长  经过多年的发展,国外锆化工行业龙头企业经过技术精细化、产品多元化,已经实现了规模的大幅扩张。以东曹公司(TOSOH)为例,剔除氯碱业务、石化业务、以及工程运营业务,公司锆化工业务收入规模已经达到82亿元人民币,营业利润也高达8亿元人民币(2012年数据),远高于目前中恒公司5.42亿元收入和9145万元净利润的经营规模;即使是规模较小的日本领先稀土公司,其营业收入也达到了24亿元人民币(2011年数据)。对照国际龙头,公司在锆制品行业要走得路还很长,在横向产品品类以及纵向延伸产业链方面仍具备广阔的发展空间。  显示屏业务:玻璃减薄成为新增长点,全产业链布局逐渐清晰  ITO导电膜玻璃老牌企业,有深厚的行业底蕴  最早进入ITO导电膜玻璃领域:公司进入电子显示器件行业时间很早,早在1993年就开始生产ITO导电膜玻璃,是国内最早生产ITO导电膜玻璃的公司之一,基本和莱宝、深南玻同时起步。  ITO导电膜/玻璃是显示器件基础零件:ITO全称为“Indium Tin Oxides”,即氧化铟锡,是一种透明和导电性能都很好的金属氧化物;ITO导电膜,即氧化铟锡膜,是一种n型半导体材料,具有高的导电率、高的可见光透过率、高的机械硬度和良好的化学稳定性,是液晶显示器(LCD)、等离子体显示器(PDP)、电致发光显示器(EL)、有机发光二极管显示器(OLED)、触摸屏(TP)、太阳能电池以及其他电子仪表的透明电极最常用的薄膜材料。ITO导电膜玻璃是液晶显示器基础零件之一,其原理是在原来无法导电的母玻璃基板上,利用磁控溅射的方法镀上可以导电的氧化铟锡膜加工制作而成,用途非常广泛,下游产业链可以延伸到大部分电子产品。  公司积累的优势:公司虽然切入触摸屏(TP)领域较晚,但是在二十年时间里公司在显示器件行业里也积累了很多优势。  一是规模优势;目前公司主导产品包括TN、STN、CF、TP等多种类型,产品线齐全;拥有12条ITO导电膜玻璃生产线,产能高达4000万片/年,行业内规模最大。  二是有相关业务基础;公司有较强的设备开发能力,公司自主研发和设计ITO导电膜玻璃主体设备,在性能方面进行了优化和创新,设备成本大幅低于进口生产线,同时使设计更好地满足公司需求,从而增强了产品在市场中的竞争力;公司在coverlens一直有一定业务量,有利于后面延伸做模组。  抢先布局玻璃减薄,分享行业高增长  玻璃减薄需求快速增长:随着移动终端设备的不断普及,社会大众对移动终端轻薄化要求日益提高。智能手机、平板电脑、超级本对厚度要求都越来越高,2014年苹果iTV的发布会对电视机厚度提出更高的要求,智能电视轻薄化需求也将愈加明显。  目前,很多智能手机、平板电脑等电子产品的显示屏只有0.4mm-0.6mm厚,而传统的TFT及CF一般在0.5mm左右,加上中间填充液晶一般达到1.0mm-1.4mm左右,要减轻模组厚度,无非两种方法,一是直接用更薄的玻璃基板,二是在目前玻璃基板基础上减薄;按照现有工艺,虽然超薄玻璃厂商已经能够生产0.3mm以下的玻璃,但由于量产难度高,价格昂贵,同时还需要面板厂调整生产设备,而且目前TFT设备很难处理0.3mm以下的基板玻璃;满足显示器件轻薄化需求最经济的方法只能通过化学或物理方法进行玻璃减薄。玻璃减薄是用化学或物理方法将面板模组的TFT和CF减薄40%左右,达到移动产品轻薄化的需求。  根据权威机构Displaysearch预计,移动终端面板减薄比例2012年为38%左右,预计2015年将提升至70%左右;移动终端出货量持续较快增长和轻薄产品占比持续提升将带来玻璃减薄需求快速增长。  借助大股东优势,逐步布局显示屏全产业链  显示屏产业链垂直一体化:完整的显示屏结构由超薄玻璃、面板、玻璃减薄、ITO镀膜、裁切抛光、触控面板、盖板玻璃和背光模组组成;从前端到后端分别经过“超薄玻璃制造——TFT模组——玻璃减薄——ITO镀膜——抛光切割——触控贴合——背光模组”等多个工序。显示屏产业链较长,而且各道工序都是由不同公司完成,产业链割裂,但是随着产业发展及消费电子研发周期的加快,垂直一体化整合将是大势所趋,能够为客户提供一站式的服务,最大限度的满足客户需求,同时公司内部的协同也有利于提高良率降低成本  华益的布局:华益公司作为最早和最大的ITO导电膜玻璃企业,在ITO镀膜环节具备深厚的技术积淀和领先的规模优势。2013年公司定向增发建设中小尺寸电容式触摸屏项目,该项目将于2014年投产运行,这是公司在原有ITO导电膜玻璃业务基础上向产业链下游积极延申。2013年公司用自有资金投资建设10条减薄生产线,一期已经于2013年11月份投产,这是公司从ITO导电膜玻璃环节向产业链上游扩张。公司大的发展方向就是要做垂直一体化。  大股东优势:站在生产和技术的角度来看,超薄玻璃基板处于显示屏行业微笑曲线最上端;而公司的大股东是国内生产超薄玻璃基板技术最成熟、运行最成功的的企业,首先,蚌埠院控股的成都中光电稳定运营了国内领先条0.4mm的4.5代线TFT-LCD超薄玻璃基板;其次,蚌埠院目前正在调试一条日产150吨,主要产品为0.55mm、0.33mm的超薄玻璃基板,为中高档STN面板、触摸屏基板提供原材料,一旦成功,将再次填补国内空白;再次,同在中国建材体系内的兄弟企业洛阳玻璃(行情,问诊),是国内领先个稳定生产0.7-1.1mm超薄玻璃基板的企业。大股东在最上端的优势将为公司的垂直一体化带来重要的帮助。  公司也有望成为目前国内垂直一体化最长最完善的公司。  投资建议  我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.60、0.92、1.25元,对应PE分别为29、19和14倍,参考可比公司(东方锆业等)的估值水平以及综合考虑公司未来的成长速度以及发展空间等,维持“买入”评级。

文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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